2021年7月7日，朝聚眼科在港交所主板敲锣上市，招股价为10.6港元，截至北京时间10点37分，时价13.44港元，比开盘价涨幅26.79%。最高点涨幅一度高至35.6%，市值百亿。

朝聚眼科是近一年来递交上市申请的4家眼科医疗机构中进度最快的一家。据了解，辽宁何氏眼科、华厦眼科、成都普瑞眼科于2020年7月几乎同时递交上市申请。而朝聚眼科在其半年后提交上市申请，并仅用时半年就完成了上市。

赶乌龟上山：

三十五年四十家连锁，“眼科老兵”的扩张逻辑

与上市时的“闪电之姿”相比，朝聚眼科开连锁店的速度可以说是“龟爬”。而在创始人张朝聚看来，做医疗本身就是一件“赶乌龟上山”的事——慢工才能出细活。

目前，朝聚眼科旗下有17家眼科医院及23间视光中心，并有250名以上的医师注册在业。

但从整体行业来看，三十五年四十家的连锁扩张速度实在太慢。爱尔眼科在十余年间开了两百余家连锁，希玛眼科自2018年上市后陆续拥有了18家连锁，普瑞眼科成立13年间开了20余家。

朝聚眼科慢条斯理的步调在当前“寸步必争”的市场局面中显得有些“不入流”。这一方面和创始人张朝聚的办医理念及朝聚眼科的文化积蕴有关。另一方面则可能是迫于无奈，受制于发家地——内蒙古的地域局限。

张朝聚出身于中医世家，是乾隆年间【张氏仲和堂】的后人。受此熏陶，张朝聚从青年时代起就致力于医学，并将眼科学研究作为自己的毕生追求。经多年刻苦钻研，其白内障手术达到全国先进水平，20世纪90年代即成功实施角膜移植术，成为一代眼科专家。

1988年，年过半百的张朝聚在内蒙古包头兴建了400平米的眼科门诊楼，取名为朝聚眼科，由此成立了内蒙古第一家民营眼科诊所。

朝聚眼科于1993年通过国家审批，正式步入医院时代；同时也是全国最早通过审批许可的几家民营医院之一。

张朝聚作为“医生办医”，在技术上有严格的要求。而眼科作为相对复杂的精细化专科，医疗质量需要一整套流程进行控制，从术前检查、护理、化验到手术都需要医疗质量团队的管控。朝聚眼科以“慢”作为主旋律，应当可以说是出于保障服务质量与技术的考量。

从地域局限上来说，在内蒙古，一方面相关人才资源的缺乏；另一方面从门诊量角度而言，内蒙古仅两千多万人口，且人员分散，医院服务范围内的患者数量少，诊疗量远远达不到饱和。再加之患者的受教育程度和富裕程度都不高，朝聚眼科的发展受阻。

在深耕多年之后，朝聚眼科终于选择走出内蒙古，辐射全国。

据包头新闻网2015年的一篇报道，朝聚眼科真正走出内蒙古是2011年以后。

2011年-2014年，已经在呼和浩特、赤峰、集宁有三家医院的朝聚眼科，以每年一家的速度在浙江嘉兴、浙江杭州、黑龙江齐齐哈尔扩张。

2015年，朝聚眼科将集团总部迁至北京。2016年3月份，公司迎来天使轮融资，由弘晖资本投资；2019年完成B轮近四亿融资。

走出敕勒川：

瞄准二三线，竞逐消费眼科赛道

弗若斯特沙利文报告指出，于民营眼科医院中，按2019年的收益总额计算，朝聚眼科在内蒙古排名第一，在中国华北地区排名第二；按2019年临床眼科收益计算，在中国排名第五。

而其贡献主要营收的医院主要还是集中在内蒙古及周边地区。尽管在浙东、浙北及苏北都有分支，但还远不如华北地区的占比高。

朝聚眼科在招股书中提到，除了保证内蒙古地区的现有份额和地位，未来也会提升在江浙地区的影响力，包括加速对二三线市场的下沉。

据悉，朝聚眼科的收益主要来自于消费眼科服务及基础眼科服务。其中，消费眼科服务包括屈光矫正（包括老视矫治）、近视防控以及提供视光产品及服务；基础眼科服务包括公共医疗保险计划可能涵盖的白内障、青光眼、斜视、眼底疾病、眼表疾病、眼眶疾病及小儿眼病等多种常见眼科疾病治疗。

数据显示，历史上，朝聚眼科大部分收益来自基础眼科服务。2019年，来自消费眼科服务的收入占比36.3%，来自基础眼科服务的收入占比62.4%。

招股书显示，2018年、2019年公司收益分别为6.33亿元和7.15亿元，2020年实现营业收益7.94亿元，年复合增长率为12.0%。

公司的净利润率由2018年的4.6%上升至2019年的9.9%；股本回报率由2018年的7.9%上升至2019年的14.1%。

朝聚眼科认为，公司盈利能力的提升，原因之一是公司将战略重心更多地放在消费眼科服务业务上，这比基础眼科服务产生更大回报。

掌门人张丰生也曾在一采访中透露，消费级眼科市场将作为朝聚眼科的下一个发展方向。

对手林立，南征不易：

“爱尔恒强”，市场仅存份额几家同分

▍巨头林立，朝聚眼科鲜有优势

民营眼科医疗的主力是飞秒激光手术和白内障手术。中国近视人数比较多，飞秒手术市场一直较大，但早期公立医院不做飞秒，所以给了民营眼科医院机会，近年眼视光业务凭着接近50%的高毛利率也成了民营眼科的“新宠”。

综合分析来看，爱尔眼科作为国内眼科服务龙头，商业模式成熟、营收稳定，相较国内已经上市的德视佳、希玛眼科、太学眼科、朝聚眼科来说，体量最大（482家医疗机构），毛利率较高（49.3%）。

从中国台湾而来的太学眼科（台湾名大学眼科），早在2004年上市，在大陆的江浙地区也不断扎根发展，近大陆已有10余家门诊中心（含医院共建）。

从其2019年的财务数据来看，其毛利率高达57.58%，以门诊和诊所形态的轻投入，其成本控制相当出色。

来自香港的希玛眼科登临港股时名噪一时，还得到腾讯控股主席马化腾的千万港元认购投资，虽然净利润有所波动，营收仍保持了高速稳步的增长，伴随而来的是其步伐的迅速扩张：自2018年上市后，从香港到北上广深，从粤港澳大湾区到长三角，陆续拥有了17家门店。

在资本助力下的希玛眼科正处于跑马圈地阶段，面临口碑建设和基建投入的资金压力，面临庞大的眼科诊疗市场和日益增长的消费医疗需求，希玛眼科的厚积薄发才刚刚开始。

华厦眼科早年作为厦门行政区下属的事业单位，后改制为营利性民营医院，又有厦门大学附属医院的金字招牌，学术团队根基深厚，医院数量仅次于爱尔眼科，体量相对庞大。今年六月下旬，华厦眼科于创业板首发上会，正在加紧冲刺创业板IPO。

由此而言，朝聚眼科在大头林立的局势下并无突出优势。且就目前来看，在朝聚眼科四十家连锁医院中，超过一半仍存在亏损。据招股书表述，亏损原因在于新建医院需要回本周期。

新建医院自然需要回本周期，其盈亏平衡的耗时最终取决于地方资源的整合能力，比如医疗资源、公共资源以及品牌影响力等等，短则几个月，长则几年。

而朝聚眼科与不乏觊觎者的苏北、浙东、浙北等地市场之间是否存在壁垒，是否能够利用在内蒙古地区的发展经验整合地方资源，目前仍不好说。

▍在等量级别的竞争，朝聚眼科尚未建立局部竞争优势

根据2020年年报，爱尔眼科全年实现营业收入119.21亿元，同比增长19.24%；实现净利润18.77亿元，同比增长25.01%。华厦眼科实现营业收入18.09亿，实现净利润2.15亿。

而“盘踞”西南的普瑞眼科和“占守”东北的何氏眼科同期分别实现营业收入13.62亿元和8.38亿元，分别实现净利润1.09亿元和1亿元。

从营收数据上来看，爱尔眼科作为国内眼科服务龙头，在千亿级别的民营眼科市场上，尚未找到与之匹敌者。

而普瑞眼科、何氏眼科、华厦眼科等几家等量级别的眼科品牌在各自“地盘”的深耕不辍，建立起了局部的竞争优势。

在这样的市场格局下，朝聚眼科要走完“南征之路”，完成对二三线市场的下沉，不仅需要战术攻略，也需要乘借东风；不仅考验企业的运营手段，也考验企业的群众基础。

▍朝聚眼科多年修炼，打造大牛股潜质

作为眼科“老兵”而言，朝聚眼科凭借其与爱尔眼科“钞能力”不同的扩张思维，在市场价值链上已初步建立不可替代的竞争地位。就长久而言，朝聚眼科也不可说不具备成为大牛股的潜质。

集群化运营模式造就了朝聚眼科将成为港股市场的稀缺标的。据了解，朝聚眼科是港股第一家根植中国的大型眼科医疗服务集团。

随着加大拓展毛利水平较高的消费眼科服务，朝聚眼科的整体盈利能力也在不断提升。

据wind数据显示，朝聚眼科43.9%的毛利率，远高于2020年前三季度医疗保健设备与服务行业毛利率平均值的29.9%。而国内眼科一哥爱尔眼科的2020年前三季度毛利率约为47.7%。反映朝聚眼科的毛利水平位列行业第一梯队。

可见，朝聚眼科作为国内最早一批成立的眼科服务企业，多年来积累了良好的市场信誉及丰富的临床经验，为未来壮大打下了夯实的基础。

随着登陆资本市场条件的放开及各专科医疗服务企业的逐步长大，专科医疗服务上市公司的发展将更快、更多。而民营眼科领域的发展已经呈现出较其他专科领域更为“繁荣”的市场景象。

眼科赛道虽值万金，但从竞争格局上看，市场份额的蚕食化愈演愈烈；从产品布局上看，同质化的发生不可避免，规模分化效应也开始显现。

体量庞大的“大牛”独当一面，不少“预备队”正在候场。在同一赛道上，如何提高竞争力和吸引力，如何打造品牌的差异化，竞逐者们还有诸多难题待解。

//本文来源：诊锁界