口腔医疗是一个“慢行业”，需要一定的耐心与毅力，或许还需要一些运气。
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2月16日，通策医疗控股股东杭州宝群实业集团有限公司向中信银行股份有限公司杭州分行质押股份60万股，用于补充质押，质押起始日为2022年2月10日。公告显示，宝群实业共持有公司股份数量为10823.2万股，占公司总股本比例为33.75%。累计质押4558万股股份，占其所持有股份比例为42.11%，占公司总股本比例为14.22%。
就在同一天，通策医疗股份有限公司收到公司实际控制人吕建明《关于股份增持计划实施情况的告知函》，在14-16日，吕建明通过上海证券交易所证券交易系统增持公司股份4.2万股，占公司总股本0.0131%。截至目前，此次增持计划共增持公司股份8.48万股，占公司总股本0.0264%。值得注意的是，据天眼查数据显示，宝群实业集团的控制人正是吕建明。简单概括就是：吕总和通策医疗一边增持公司股票，一边质押股票补血。虽此次未有提及，但根据以往活动来看，其用途或为满足体系外医疗项目建设需要。虽然不确定集采政策是否是造成通策如今略微尴尬的境况的重要原因，但目前来看，经历了“下跌-整理-再跌-再整”的通策医疗，元气大伤后的恢复过程显然没有计划般顺畅。
01｜同一片蓝天，同一份“凉爽”
尴尬的不仅是通策医疗，放眼医药市场，2022开年的日子都不太好过。高瓴在去年三季度的时候就大幅减仓创新药类公司，要知道，被历来奉行"长线钓大鱼"的高瓴上一个大幅卖出的，是差不多凉透了的教育行业。而前一阵子被调侃和通策医疗是“难兄难弟”的爱尔眼科，从2021年7月到上个月底，跌幅也已超过50%。
2021年10月14日，通策医疗发布三季报，前三季度营收21.36亿元，同比增长44.16%，净利6.2亿元，同比增长55.09％。比起董事长吕建明相对满意的表态，资本对于这份成绩单显然没有那么买单。10月15日通策医疗再次跌停，收于246.8元，两日市值蒸发超185亿元。同样的，对于投资者们的不淡定，吕建明同样不买单，“牙茅董事长与投资者互怼”事件迅速登上热搜。
10月19日，人民网发文《人民财评：千亿董事长更应对投资者保持敬畏之心》评论：“正确引导投资者对公司发展的预期，不能过度夸大上市公司发展潜力，让投资者对上市公司业绩增长存在不切实际预期。”这一评论寓意显然，对于市场来说，业绩的成长性、稳健性和价值性才是最终硬道理。通策医疗的业绩表现是否匹配其已超100倍的动态市盈率，资本市场显然没那么满意。一度高估值、股价贵的“眼科茅台”与“牙科茅台”，都处在未来几年被认定有高景气度的赛道。作为典型的“赛道股票”，一旦其业绩增速配不上赛道期待，就很有可能被投资者用脚投票翻下神坛。
02｜贵在长期主义，赢在时间复利
2021年5月14日，国务院办公厅印发《关于推动公立医院高质量发展的意见》明确：“力争通过5年努力，公立医院发展方式从规模扩张转向提质增效，运行模式从粗放管理转向精细化管理，资源配置从注重物质要素转向更加注重人才技术要素。”随着集采等深化改革政策的连续推出，“公立医院保基本、民营医疗作补充”的行业定位更加显化，医疗市场原本的逻辑护城河正被打破，集采也好，纠偏也罢，各项政策倒逼医疗行业重视基础创新的趋势正在越发明显，创新和开拓或将成为未来资本选择口腔企业的关键性变量。所以，作为专科领域十分成熟、且已经跑出了区域型龙头的口腔行业，赛道的竞争在今年很有可能再上一个台阶。
目前，国内口腔医疗服务机构数量仍在持续增长，数据显示，仅2021年新注册的口腔企业就有大约2万余家，这其中，口腔医疗机构占据绝大多数。纵使有上千亿的赛道体量，但在僧多粥少和区域限制明显的双重束缚下，单体机构的价值依然难以发展，即使是拥有跨区多家门店的大型连锁，能获得5%的市场份额已经实属难得。此外，瑞尔集团、牙博士口腔和中国口腔医疗集团三位港股选手正静待上市大门打开，如果这三大品牌能成功上市，口腔赛道新一轮规模扩张与产品力比拼的大洗牌就不可避免。所以，2022年口腔医疗服务机构想要在行业内杀出重围，势必要转变发展逻辑。口腔医疗服务是一个集人才、技术、资本高度密集的医疗行业。如何兼顾三者优势，并与公立医院形成竞争与合作共存的关系，对于民营口腔，尤其是连锁机构来说，是一个很大的考验。发展连锁，可复制性必不可少。而可复制性则是由治疗标准化程度、高附加值业务比重、人才依赖程度、服务工作效能这四个指标来决定的：流程越标准化，连锁越容易发展，高附加值是带来高利润的关键，人才依赖程度关系股东资本回报率，服务工作效能决定着人才的利用率。就如我们一直所说的，口腔医疗是一个“慢行业”，赚的不是短钱快钱。好的商业模式不会轻易被颠覆淘汰，而是会在适应市场变化的过程中越来越好，但这需要一定的耐心与毅力，或许还需要一些运气。
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